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食品饮料:仍维持快速增长

2008年11月8日 次数:


    光大证券 彭丹雪

    食品饮料上市公司能够实现稳定快速增长:

    从3季度数据纵向来看,食品饮料板块的增长性受到一定抑制,净利润同比增长率有所下滑,但与其他板块相比,净利润仍能维持稳定高速增长;而横向比较,食品饮料行业的盈利指标和运营指标都在持续改善。食品饮料行业的基本面较为稳定,板块的防御性较好。

    白酒成本压力较小,收入和利润增幅会有所回落

    白酒行业的收入和净利润增速在今年三季度都有所放缓。但收入增速仍然保持在60%以上,市场仍然繁荣,但净利润增速下滑2.7个百分点,提醒我们警惕行业从景气顶点的回落,而且要注意中低档酒利润增速回落幅度大于高档白酒。我们预计受经济环境影响,08年全年白酒行业上市公司的收入和利润增幅会有所回落,我们更关注在行业中具有稳固地位的高档白酒。

    大麦价格走低,减轻啤酒行业成本压力,期待09年利润增幅:

    啤酒行业近两年受到上游啤酒大麦价格飙升的影响,成本压力显著。但最近由于来年啤酒大麦增产有望,大麦期货价格一路走低。预计09年啤酒行业的成本压力减小,提升毛利率,而且08年受到气候、奥运等因素影响,啤酒销量增速不理想,预计09年较高的盈利水平和销量能带来利润大幅增加。

    肉制品行业的毛利率将受益于肉价走低而逐步回升:

    我们预计猪价将逐步回稳,虽然难以回到过去低价时代,但有利于公司毛利提升和盈利稳定。我们对公司09年业绩增长抱有较高的期待。对双汇发展(26.90,-0.40,-1.47%,吧)08-10年的EPS预测为1.03元,1.35元和1.61元。

    板块比较

    三季报已经全部报出,我们将各板块的增长进行对比,可以看出食品饮料仍然是A股市场中盈利能力稳定而且持续高速增长的板块。在整个市场急剧牛转熊的过程中,它仍然显示了较好的防御性。

    增长性

    我们比较了各板块近三年的扣除非经常性损益之后的净利润增长率,可以看出,能够实现稳定增长的寥寥无几。虽然收到宏观经济影响,08年三季度的增速比07年有所下滑,但是也可以看出除了交运行业,只有食品饮料板块近几年的同比增长都在30%以上。

    盈利能力

    食品饮料板块的毛利率水平近3年的三季度都维持在33%~34%的水平,而且08年三季度毛利率同比还增加了1.2个百分点。这似乎与上游原材料大幅上涨的背景有所背离,我们分析原因是酒类行业收成本影响小,不断攀升的毛利拉高了行业整体毛利水平。

    从行业的ROE 水平来看,食品饮料板块08 年三季度已经达到11.7%,而且近几年在不断上升。将ROE与毛利率指标结合来看,食品饮料板块两个指标都不是板块中最好,但相对稳定而且指标在不断上升,盈利能力有保障。

    运营能力

    食品饮料行业的应收账款周转率有所提升,从07年三季度的18.5%提升至08年三季度的21.7%。指标持续在好转。

    总体来说,由于宏观环境的变化,纵向来看,食品饮料板块的增长性受到一定抑制,净利润同比增长率有所下滑,但与其他板块相比,净利润仍能维持稳定高速增长;而横向比较,食品饮料行业的盈利指标和运营指标都在持续改善。行业的基本面较为稳定,板块的防御性较好。

    白酒

    白酒行业成本压力较小,更着重关心终端市场的扩张速度。我们从下图可以看出在经历了2007年高速增长后,白酒行业的收入和净利润增速在今年都有所放缓。但收入增速仍然保持在60%以上,市场仍然繁荣,但净利润增速下滑2.7个百分点,提醒我们警惕行业从景气顶点的回落,而且要注意中低档酒利润增速回落幅度大于高档白酒。我们预计受经济环境影响,08年全年白酒行业上市公司的收入和利润增幅会有所回落,我们更关注在行业中具有稳固地位的高档白酒。

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