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食品饮料是冬天最厚“棉袄” 投资瞄准肉和啤酒

2008年12月5日 次数:


    投资要点:经济景气下滑的负面影响由高至低依次为高档白酒、葡萄酒、啤酒、乳制品、肉类消费。讨论消费的量、价因素在食品饮料各行业的利润贡献程度。从销量空间看依次为乳制品、啤酒、葡萄酒、屠宰及肉制品、白酒;价格提升能力看依次为白酒、葡萄酒、肉制品、啤酒、乳制品。预计2009年整体价格提升可能性小,依靠销量增长的行业和企业将会有较好表现。

    子行业预期:预计09年白酒、葡萄酒销量增速可能延续今年3季度的情况继续下降,啤酒9、10月份已显示增回升的趋势,屠宰及肉制品随着价格的下降,销量可能回升。除乳制品外,其他子行业明年收入预计继续增加。

    白酒行业景气高点预计在09年初。历史数据显示白酒消费量呈现一定的波动而非持续上升,主要高档白酒品种的零售价格也显示,虽然与经济的波动周期、产量增长变动在拐点上存在时点的差异,但趋势基本吻合。预计“量价齐升”的故事将会在09年划下句号,谷底预计将在2010年以后出现。基于高档白酒生产的自然垄断性、储存价值以及定价权,看好2010年的投资机会以后,我们将密切跟踪白酒的销量、零售价格变化。

    啤酒行业长期看集中度,短期关注成本回落。啤酒销量受到今年气温偏低、雨水偏多的影响增速低于预期,预计09年销量增速达到7-8%,绝对增量仍然非常可观。行业多年的整合已经开始收到成效:企业存货占比大幅下降,资金周转加快;销售净利率和ROE上升。2009年大麦成本大幅下降是短期看点,尽管竞争可能加剧,但是毛利率和净利率仍有望回升。

    葡萄酒消费处于升级阶段。国内葡萄酒企业具有品牌宣传和渠道控制的优势,使之在面对进口葡萄酒的冲击中仍有短期优势。

    屠宰及肉制品加工行业受到经济景气波动影响非常小,短期受益于生猪供给增加,长期看好行业工业化和集中度上升带来的投资机会。8月份以后生猪收购价格大幅回落,预计明年生猪继续回落,销售毛利率大幅上升。国内猪肉销量增加空间已经有限,但屠宰行业工业化率低,CR3不到5%,对龙头企业来说空间非常大。产品结构上还将向深加工肉制品发展。

    乳制品消费短期难以恢复,两大龙头谋求恢复市场,城市型乳企司机而动。9月爆发的三聚氰胺事件给国内乳制品行业造成较大打击,9月和10月的液体乳产量同比和环比都出现较大幅度的下降,预计2009年也难以恢复正常消费水平。政府大力扶持帮助企业度过难关。

    投资策略:食品饮料行业的弱周期的特性,以及业绩可预测性相对较好带来的安全性,可以成为冬日里最厚的那件“棉袄”,其中更看好大众消费品的肉制品、啤酒。目前部分公司估值已经接近或者低于历史最低估值,维持对青岛啤酒(600600)、泸州老窖(000568)、贵州茅台(600519)、双汇发展(000895)、张裕A的推荐。

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